Valoración premoney

Valoración premoney es la Valoración de una empresa antes de cerrar una ronda de financiación. Se calcula como la valoración postmoney menos la inversión realizada en la ronda de financiación.

La valoración de la compañía antes de la ronda de financiación puede ser establecida por el propio emprendedor en función de ratios de startups similares. En el caso de encontrarse en una aceleradora dispondrá de un mentor o advisor especializado que le ayude a establecer este valor de manera razonable.

La realidad es que en el caso de que el inversor en la ronda sea un Venture Capital suelen ser estos lo que marcan las valoraciones pre money en función de la rentabilidad que desean obtener en el momento de la salida.

Definición de Valoración Pre-money:

La valoración pre-money se refiere al valor total estimado de una startup antes de que reciba una inversión adicional de capital. En otras palabras, representa cuánto vale la empresa en términos financieros justo antes de que los inversores inyecten nuevos fondos en ella. La valoración pre-money  se utiliza para determinar cuánta participación en la empresa obtendrán los inversores a cambio de su inversión.

Importancia

Determina la propiedad: La valoración pre-money influye directamente en cuánta propiedad conservarán los fundadores y cuánta participación recibirán los inversores. Una valoración pre-money más alta significa que los fundadores retienen una mayor parte de la empresa, mientras que una valoración pre-money más baja resulta en una mayor dilución de su propiedad.

Negociación de inversión: La valoración pre-money es un punto de partida para las negociaciones entre la startup y los inversores. Ambas partes deben llegar a un acuerdo sobre la valoración pre-money antes de que se realice la inversión.

Cómo se Calcula

La valoración pre-money se calcula como:

Valoración Pre-money = Valoración Post-money - Inversión

Valoración Post-money: Es el valor total de la empresa después de recibir la inversión.

Inversión: Es la cantidad de dinero que los inversores están dispuestos a invertir en la startup en esa ronda de financiación

Por ejemplo, si los inversores están dispuestos a invertir 1 millón de euros en una startup y, después de la inversión, la valoración de la empresa es de 6 millones de euros, entonces la valoración pre-money sería de 5 millones (6 millones - 1 millón).

Consideraciones

Es importante tener en cuenta que la valoración pre-money es una estimación subjetiva y puede variar según las negociaciones entre la startup y los inversores. Además, factores como el estado de desarrollo de la empresa, el mercado, la tracción y la competencia también influyen.

En resumen, la valoración pre-money es un componente esencial en el proceso de financiación de startups y marcará la dilución de los emprendedores en cada ronda. 

Dilución tras una ampliación de capital

La dilución se produce cuando una startup emite nuevas acciones como parte de una ampliación de capital, lo que puede afectar a la propiedad y el control de los accionistas existentes. 

Dilución en Startups: Comprendiendo el Efecto de una Ampliación de Capital

La dilución es el proceso mediante el cual la participación de los accionistas existentes en una startup se reduce debido a la emisión de nuevas acciones. 

Razones para una Ampliación de Capital

• Financiación adicional: Para obtener capital necesario para financiar el crecimiento, la expansión o el desarrollo de nuevos productos o servicios. La dilución forma parte de la vida de la startup, puesto que el crecimiento significa mayores necesidades de financiación.
• Adquisición de talento: Para atraer y retener a talento clave ofreciéndoles opciones de acciones o acciones restringidas. Sólo se produce dilución cuando es necesario una nueva emisión, no cuando van a entregarse acciones ya emitidas en poder de la compañía.
• Valoración de mercado: Para establecer una valoración de mercado más precisa de la empresa y atraer inversores externos.

Impacto de la Dilución

La dilución puede tener un impacto significativo en los accionistas existentes, incluyendo a los fundadores y empleados que poseen opciones de acciones. 

• Reducción de la participación: La propiedad de los accionistas existentes se reduce, lo que significa que poseen una parte menor de la empresa.
• Pérdida de control: La dilución puede llevar a una pérdida de control sobre las decisiones y la dirección de la empresa.
• Valor de las acciones: La dilución puede afectar el valor de las acciones existentes, ya que la empresa emite más acciones a un precio determinado.

Estrategias para Gestionar la Dilución

Aunque la dilución es una consecuencia natural de una ampliación de capital, los emprendedores pueden tomar medidas para gestionarla de manera efectiva:

• Negociar valoraciones justas: Al llevar a cabo una ampliación de capital, es importante negociar valoraciones justas que reflejen el valor real de la empresa.
• Planificar estructuras de opciones: Los programas de opciones de acciones pueden ayudar a los empleados a beneficiarse del crecimiento de la empresa sin diluir significativamente a los fundadores. 
• Mantener un porcentaje significativo: Los fundadores y accionistas clave pueden buscar mantener un porcentaje significativo de propiedad a través de acuerdos contractuales o preferencias de acciones. Para que los fundadores no vayan perdiendo interés en la gestión de la compañía la dilución no debería superar el 20% en cada ronda.

Conclusión

La dilución es parte del proceso de crecimiento de las startups a través de ampliaciones de capital. Si bien puede tener un impacto en la propiedad y el control, es una herramienta importante para financiar la expansión y atraer inversores. Los emprendedores deben comprender cómo gestionar la dilución de manera efectiva para proteger sus intereses y garantizar un crecimiento sostenible de la empresa.

Pacto de socios

El Pacto de socios instrumento imprescindible para diseñar la gestión conjunta

Es un contrato mercantil (privado) en el que se regulan las relaciones entre los emprendedores. Al ser un documento abierto puede contener todos los acuerdos necesarios para el buen funcionamiento de la startup con el único límite de que no contradiga la Ley.

En el caso de las start ups es habitual que algunos socios aporten sólo capital, otros solo su trabajo y otros ambos. Por ello debe llevarse a cabo un acuerdo, y conviene ponerlo por escrito, sobre el reparto del capital social de la empresa. Debe recogerse, como mínimo:

- Socios que prestan servicios, qué funciones desarrollan y cómo son retribuidos. Se pueden establecer objetivos para algunos de los roles ya que van a tener acceso a un porcentaje del capital.

- Escenario de salida de los socios y posibles penalizaciones por incumplimiento de sus obligaciones. 

- Quién es el administrador y en que condiciones se le sustituye. Lo mismo para el CEO.

- Cláusulas de compraventa de participaciones entre socios. Se contemplan una series de escenarios posibles como: divorcio, mortis causa... 

- Condiciones de no competencia y confidencialidad, sobre todo enfocadas a las salidas

Pacto de socios con inversores

Los inversores que entren en la sociedad también exigirán un pacto de socios dónde se indique:

- Condiciones de la presencia de los inversores en el consejo

- Operaciones corporativas (aumento de capital, liquidación,...) que exijan el voto del inversor 

- Obligaciones de permanencia de los emprendedores. Habitualmente en forma de vesting

- Cláusulas de salida: Drag along y tag along

- Mínimos dividendos exigidos y sus condiciones

- Obligaciones de información

Tag Along

Tag Along o derecho de acompañamiento

Es una cláusula que se introduce en el Pacto de Socios con el objetivo de proteger a los accionistas minoritarios. En caso de que exista una oferta de compra por parte de un tercero a uno de los socios mayoritarios el resto de minoritarios podrán ofrecer sus participaciones en las mismas condiciones. 

El mecanismo supone que el inversor que ha realizado la oferta comprará de manera proporcional a lo establecido en el pacto. De esta forma el tercero realizará una compra del porcentaje de participación deseado en la startup prorrateado entre todos los socios que ejerciten el derecho.

Facilita a los socios minoritarios la venta en caso de que el socio mayoritario (normalmente el emprendedor) abandone el proyecto y por ello se prevea un cambio en el plan de negocio.

Los emprendedores en startups gestionarán el mejor momento para la firma del pacto de socios, pero es conveniente comenzar a configurarlos desde las primeras reuniones.

Drag Along

Drag Along o derecho de arrastre

Es una cláusula que se introduce en el Pacto de Socios según la cual en caso de venta de la totalidad del negocio de la startup el socio que tenga el derecho de arrastre pueda obligar al resto de socios a vender sus participaciones. El principal objetivo es garantizar que ningún socio minoritario pueda dificultar la venta de la totalidad de la compañía.

Características que se negocian dentro del Pacto de Socios:

- tiempo de duración del derecho

- precio mínimo que se considera razonable para realizar la venta de la compañía (habitualmente se indica en función de un ratio sobre variables del negocio)

- opción de que los otros socios puedan igualar la oferta

También puede entenderse como una medida de protección a los inversores que ante una oferta beneficiosa sobre el conjunto de la empresa quieran realizar beneficios. La dificultad se encuentra en poner por escrito en el Pacto de Socios lo que los emprendedores van a considerar un precio mínimo aceptable.

Incubadora

Incubadora

Es una organización especializada en apoyar el crecimiento y contribuir en el éxito de proyectos de emprendedores. Para ello cuentan con formación, asesores especializados y acceso directo a inversores.

El objetivo principal es lanzar las primeras fases de una startup. Aportan un capital semilla inicial que permite que los emprendedores comprueben la viabilidad de su idea y el modelo de negocio en un breve periodo de tiempo. Es decir, ayudan a la idea desde cero y suelen acompañar durante un periodo de tiempo limitado, en principio hasta que se logran los primeros ingresos.

Existen incubadores especializadas en diferentes sectores, con lo que es importante obtener información sobre las características de cada una antes de realizar la solicitud. La mayoría de las veces se convocan concursos para entrar en la incubadora en los que se compite contra ideas de otros emprendedores. Disponer de la versión inicial del pitch deck permitirá diferenciarse en estos momentos.

También es relevante informarse de la cantidad de capital que solicitará la incubadora por sus servicios.

En resumen, algunos aspectos a tener en cuenta en la selección:

a) mentores

b) red de contactos, tanto en lo que se refiere a potenciales inversores (business angels) como al ecosistema de emprendedores con el que vamos a relacionarnos

c) formación

d) inversión inicial solicitada para entrar en la incubadora

e) espacios de coworking

Existen numerosas incubadores en España, menciono dos relacionadas con empresas:

- Lanzadera https://lanzadera.es/ apoyada por el dueño de Mercadona

- Wayra https://www.wayra.es/    iniciada por Telefónica

Y otra gestionada como un negocio:

- Ufounders https://ufounders.com/

Es una decisión muy relevante para los emprendedores, como comentábamos anteriormente, con lo que es importante obtener información, incluso si es posible hablar con personas que se encuentren ya en el programa o asistir a sus reuniones públicas (demo day) y solicitar la entrada tras realizar un estudio.

Phantom shares

Son participaciones fantasma en la startup que funcionan como un bonus por objetivo para los empleados clave. No son acciones, con lo que no diluyen a los socios de la startup pero sí generan derechos económicos acordes con el valor de la empresa. 

Es decir, su funcionamiento es similar a la propiedad de acciones, pero sin tenencia real de un porcentaje  del capital. Los empleados reciben un activo (phantom shares) cuyo valor fluctúa con el precio de las acciones, y que podrá rescatar en un momento determinado o con la consecución de determinado hito.

Pueden utilizarse como una alternativa al Vesting principalmente para empleados clave, pero también se puede emplear para todos.

Se refiere a un derecho personal e intransferible para el empleado, que no le convierte en accionista.

Se emplea como método de retención de talento con el objetivo de motivar e incentivar. Supone que parte del salario es variable en función de la valoración de la compañía.

Vesting

El vesting determina la forma (momento del tiempo, porcentaje, hito, CLIFF...) en que socios fundadores o empleados clave acceden al porcentaje de acciones acordado, por ejemplo, después de una ronda de financiación. Consiste en la recepción paulatina de las acciones como parte de su retribución en un periodo que suele ser cuatro años. Principalmente se trata de un mecanismo para garantizar la permanencia tanto de los socios fundadores o de determinados empleados clave de una startup.

También puede establecerse que si el socio fundador o empleado clave abandona la empresa antes del periodo de vesting deba vender sus acciones a un precio simbólico.

El Vesting se incluye habitualmente en un Pacto de Socios.

Una alternativa al vesting para los empleados clave de la startup pueden ser las Phantom Shares.

También tiene que tenerse en cuenta que en los primeros momentos el cash flow de la compañía es muy bajo o incluso inexistente, con lo que una opción de pago a empleados es el vesting, ya que no supone salida de caja. En caso de que la compañía triunfe los empleados también se beneficiarán del aumento en la valoración de al empresa. Por otro lado, si dejan la compañía o son despedidos podrían perder todo el derecho.

Dealflow o flujo de transacciones

Se refiere al flujo de llegada de propuestas de inversión para analizar la potencial entrada en el capital de las startups. Actualmente en España existen gran cantidad de potenciales inversores (como business angels), diferenciados por el momento en que se encuentra el ciclo de vida de la startup y por sectores, que diariamente reciben solicitudes de inversión por parte de los emprendedores.

Según un estudio de la Universidad de Nueva York de cada 100 propuestas de inversión de los emprendedores sólo 25 llegan hasta el proceso de due diligence (análisis detallado del proyecto) y finalmente se financian entre 5 y 10. En España Dozen Investment publica que cada año analiza mil operaciones de las cuales se seleccionan unas 15-20.

Desde el punto de vista de los inversores cuantas más posibilidad de elección se tengan mejor se podrá realizar la selección para la cartera. Por ello es importante que el emprendedor haya preparado un excelente deck con el que atraer su atención.

Demo day

Es un evento organizado por incubadoras o aceleradoras en el que un grupo de los emprendedores que están en fase de finalización de sus proyectos presenta los Pitch Deck a un grupo de inversores. 

Se trata de captar la atención de los inversores con presentaciones de entre tres y cinco minutos con el objetivo de lograr otra reunión posterior.

Las aceleradoras usan estos eventos como una herramienta de marketing. Uno de sus principales objetivos es proporcionar contactos a los emprendedores más aventajados y compartir los avances de esa generación de startups (también llamada batch). 

Es un día que se centra en conocer ya sea a nuevos mentores, inversores, o a incluso a futuros aliados comerciales mientras se exponen los logros alcanzados.

Product-Market Fit

Product-Market Fit o Ajuste producto-mercado

Se ha encontrado un producto o servicio que satisface las necesidades de un grupo de clientes o usuarios (el término fue empleado por primera vez por Marc Andressen confundador de Netscape).

En otras palabras nos encontramos en un mercado con un producto que puede satisfacer necesidades de un grupo de clientes de manera más eficiente o novedosa que los productos actuales.

Además, se ha validado que se ofrece valor y por ello existen clientes dispuestos a pagar (monetización) ya que el producto soluciona su problema (pain).

Para realizar estas comprobaciones se emplean varias vías:

- preguntar a los propios clientes

- obtener métricas cuantitativas, KPIs: tasa de abandono, cuota de mercado, tasa de retención, tasa de adquisición, churn, ...

- estudiar variables cualitativas: existen clientes que están recomendando el producto, ...

Las principales características del mercado son:

- Gran número de clientes potenciales

- Crecimiento y llegada de nuevos potenciales clientes

- Adquisición de bajo coste de usuarios. Reducido CAC.

Fase de crecimiento o growth

Es la fase posterior a la prueba de concepto dentro del ciclo de vida cuando ya se cuenta con un producto o servicio demandado por el mercado "product-market-fit". 

Se inicia la escalabilidad y la recurrencia de ingresos. El escalamiento se refiere al proceso de aumentar la capacidad de una startup para atender a un número creciente de clientes y satisfacer la demanda a gran escala. Implica expandir la infraestructura, los recursos y los procesos de la empresa para mantener o mejorar la calidad y la eficiencia a medida que crece. 

También se continúa con el seguimiento de los KPIs del negocio que facilitan la toma de decisiones.

Está financiada por inversores profesionales como Family Offices o fondos de capital riesgo. Incluso algunos bancos cuentan con líneas específicas para esta fase.

Las rondas serie B se producen cuando la empresa comienza a ser rentable y las serie C cuando se encuentra consolidada.

A continuación puede definirse o no una fase de expansión.

El fin de esta fase suele ser la salida a la bolsa de la compañía para que los inversores puedan desinvertir y realizar sus ganancias. También puede producirse la venta a una empresa de un sector similar o complementario.

Early Stage

Early Stage o etapa temprana

Es la fase del ciclo de vida de la startup en la cual:

a) se trabaja en el desarrollo del producto o servicio ya que se cuenta con los primeros clientes o usuarios y se dispone de sus aportaciones 

b) es posible calcular métricas (KPIs). El análisis de estos indicadores y su evolución a lo largo del tiempo permitirá tomar decisiones de negocio.

Durante el proceso se busca el canal de captación adecuado y se realizan las modificaciones necesarias en el proceso de monetización.

Las aportaciones de los clientes o usuarios, junto a los KPIs pueden llevar a pivotar la estrategia. Es decir, realizar cambios significativos en el modelo de negocio.

La financiación se sale a buscar a los Venture Capital (fondos de capital riesgo), requiriendo gran parte del tiempo de los emprendedores. Es un etapa que necesita más fondos para crecer que las etapas anteriores. Se inician las rondas de serie A.

Ciclo de vida de una startup

Se establecen diferentes fases en el grado de maduración de una startup o ciclo de vida de una compañía tecnológica. A continuación se presenta la mayor desagregación, aunque en ocasiones varias de estas fases se agrupan:

1. Fase de idea o pre-seed

2. Fase de seed o semilla 

3. Fase temprana o Early Stage

4. Fase de crecimiento o Growth

5. Fase expansión

6. Fase de salida (no siempre es necesaria)

7. Inicio de la cotización en Bolsa

El ciclo de vida mostrado arriba puede agruparse en seed (semilla), early stage (fase temprana) y growth (crecimiento).

Puedes seguir aprendiendo en el curso de Udemy "Claves para emprendedores en startups"

Fase semilla

Los emprendedores comienzan su aventura: Fase de seed o semilla

Es la primera gran fase en el ciclo de vida de la startup. Un pequeño equipo de emprendedores está desarrollando una idea con el objetivo de obtener un producto o servicio mínimamente viable (PMV). Se trata de un prototipo inicial que se comienza a validar.

Este trabajo se financia por los propios emprendedores, FFF (familia, amigos y conocidos entusiastas) o inversores privados. También es posible obtener apoyo de la administración en determinados sectores.

Se considera que es un buen momento para constituir el Pacto de Socios, aunque en algunos casos los emprendedores deciden esperar a tener el PMV.

Podemos encontrarnos que la terminología "Fase Seed" abarque tanto la parte Pre Seed o Pre-semilla y la que hemos denominado Seed o Semilla. En la fase Pre-semilla se tiene la idea y se está analizando cómo desarrollarla.

Dependiendo de la formación del equipo podría ser un buen momento para acudir a una incubadora con el objetivo de obtener apoyo (contactos, espacio de trabajo) y formación. La figura del advisor o mentor especializado puede ayudar a ganar mucho tiempo en estas etapas iniciales.

Fase de idea o pre-seed

Fase pre-semilla, fase de idea o pre-seed: la idea inicial de los emprendedores va tomando forma

Es la primera etapa del ciclo de vida de la startup, en la cual el emprendedor ya ha detectado una necesidad y tiene en mente una solución novedosa para cubrir esta, principalmente con un enfoque tecnológico.

Es una fase de análisis, con lo que se dan los primeros pasos en la definición del cliente ideal, se va configurando un modelo de negocio, se valora la originalidad de la solución, y se estudia el mercado.

Es momento de apoyarse en un advisor o business angel y escuchar a potenciales clientes para definir con mayor precisión el nuevo producto o servicio.

En caso de ser varios emprendedores los que inician la startup ya podrían comenzar a definir las bases del futuro Pacto de Socios.

MVP o Producto Mínimo viable

Funcionalidades mínimas del producto o servicio creado por el emprendedor que permite obtener del cliente una descripción de su experiencia.

Es el primer prototipo que se lanza para poder validar el negocio. Es decir, el producto o servicio se puede presentar a los clientes con unas funciones mínimas y estos pueden comprobar si cumple con sus necesidades.

Durante la fase inicial (ideación) el emprendedor o equipo cuenta con una idea novedosa y tiene ganas de ponerla en práctica, con lo que se plantean validar un prototipo creando un modelo de negocio simple. Habitualmente son apoyados por un advisor (mentor) con el foco puesto en poder presentarlo a un grupo de expertos de la industria.

Modelo de negocio

Un modelo de negocios se refiere en primer lugar al diseño de las soluciones novedosas que el emprendedor va a ofrecer de la necesidad detectada. Por ello se consideran diferentes aspectos de la contribución que los bienes o servicios tienen en los clientes o usuarios.

Se analiza tanto el mercado como la competencia y como se va a abordar la monetización. Otros aspectos relevantes son la estrategia, la infraestructura y el equipo necesario, la financiación, los procesos operacionales, o la estructura de la organización. Todas estas decisiones se irán modificando a medida que se desarrolle el producto o servicio, adecuándolas a la experiencia.

Enfoque de monetización

Por ello la definición del modelo de negocio puede referirse tanto al enfoque de monetización:

• afiliación

• franquicia o licencia

• modelo de suscripción

• freemium

Como al tipo de proyecto:

• Marketplace / modelos de 2 o más lados

• Modelo B2B, C2B

• Comercio electrónico

• Gamming o juegos

Lean Startup ofrece herramientas para testear con rapidez el modelo de negocio de manera iterativa. Mientras el modelo Canvas permite crear el modelo.

También se describe el modelo de negocio como una representación abstracta de la organización, que servirá de base para alcanzar los objetivos estratégicos.

El Libro Running Lean puede servirnos de punto de partida para conocer como ir mejorando el modelo de negocio en un mundo innovador sin visibilidad como el de las startups. Desde mi punto de vista el método se puede aplicar a muchos más momentos de la vida, por lo que recomiendo su lectura.

Elevator pitch

Debido a la alta competencia por la captación de fondos en algunos momentos los emprendedores tenían que presentan su pitch deck a un inversor o grupo reducido en un tiempo aproximado de un minuto. Se trata de captar la atención del inversor exponiendo el problema al que se hace frente (pain), la solución o propuesta de valor, próximos pasos a seguir y de esta manera conseguir asegurarse una reunión posterior con los potenciales inversores.

Esta metodología se desarrolla en un entorno de fuerte competitividad de los emprendedores por los fondos.

La terminología elevator pitch nace de la visión de tratar de captar el interés de un potencial inversor durante una reunión fortuita en un ascensor.

Se aconseja que el emprendedor se aprenda de memoria el discurso y lo practique con sus amigos y conocidos hasta que pueda realizarlo con soltura delante de cualquier desconocido. 

Deck

Breve documento de presentación de la compañía, en el que se explica el modelo de negocio, el equipo y el pain.

En un principio los emprendedores tratarán de encontrar unos 30 – 60 inversores potencialmente interesados a los que enviar el Deck. Son inversores que ya han tomado posiciones en compañías del mismo sector o se conoce su interés por el tipo de negocio. De estos es posible lograr entre una y tres reuniones para conocer al equipo y obtener información adicional.

Los inversores suelen contactarse en foros especializados o a través de incubadoras y aceleradoras.

Cada emprendedor buscará en internet ejemplos de empresas del sector para confeccionar su propio documento. Algunos elementos que pueden incluirse un deck son:

Introducción y contexto: Presenta una descripción general de la empresa, su misión, visión y el problema que aborda en el mercado.

Incluso cómo se diseñó la idea inicial

Equipo fundador: Destaca la experiencia y habilidades del equipo fundador, resaltando su capacidad para ejecutar la visión de la empresa.

Las fotos suelen ayudar 

¿Están cubiertos todos los roles?

Propuesta de valor: Describe de manera clara y convincente cómo la empresa crea valor y soluciona el problema identificado en el mercado.

Modelo de negocio: Explica cómo la empresa genera ingresos y cómo se espera que crezcan a lo largo del tiempo.

Hitos y logros: Destaca los hitos clave alcanzados hasta el momento, como clientes adquiridos, métricas de crecimiento (KPIs) o reconocimientos obtenidos.

Gráficos para los KPIs

Mercado y competencia: Analiza el tamaño y el potencial del mercado objetivo, así como la posición competitiva de la empresa en relación con otros actores del mercado.

Se puede confrontar la solución actual con la nueva solución

Estrategia de crecimiento: Detalla la estrategia para escalar el negocio, incluyendo planes de marketing, expansión geográfica o desarrollo de productos.

Tiene que ponerse en relación con el tamaño del mercado

Ver también Investor Deck y Pitch Deck